Jiří Filip Մամլո հաղորդագրությունում: Ֆինանսական շուկաները վերջին շաբաթներին փոխել են ընթացքը, և երկար արյունահոսությունից հետո կանաչ մոմերը կրկին գերակշռել են աղյուսակներում: Բայց արդյո՞ք դա իսկապես արջի շուկայի ավարտն է, թե՞ հերթական կեղծ հակադարձումը, որին կհետևի անկում դեպի նոր ցածր մակարդակ: Այս հոդվածում ներկայացնում ենք XTB-ի ավագ վերլուծաբան, ծրագրերի ստեղծող Շտեպան Հաջեկի կարծիքը. Մեկ շաբաթ շուկաներում a Ուոլ Սթրիթը բաց է և շատ այլ վերլուծական և ուսումնական նյութեր:
Բաժնետոմսերը կամաց-կամաց գերագնահատում են տոկոսադրույքները՝ չակնկալելով ռեցեսիա: Fed-ը սկսում է վախենալ նրանից:
Անցյալ տարին ամերիկյան տնտեսության վայրէջքի ձևի մասին կանխատեսումներից մեկն էր։ Սկզբում անխուսափելի էր թվում, որ կոշտ վայրէջքը և ռեցեսիայի մեջ ընկնելն անխուսափելի կլինեն: Դրանից հետո ներդրողները սկսեցին թեքվել և Չինաստանի վերաբացումը և Եվրոպայում ավելի լավ էներգետիկ իրավիճակը, որը սկսեց նյութականացնել տնտեսության փափուկ վայրէջքը: Սա շատ արագ նշանակում էր գնաճի հետագա զարգացման վերագնահատում, որը հաջորդ տարվա սկզբին պետք է հասնի մոտ 2%-ի։ Որովհետև եթե մեզ մեղմ վայրէջք է սպասվում, գնաճը քարի պես չի իջնի։ Այնուամենայնիվ, շուկաներում գերակշռում են ավելի մեծ լավատեսները: Սա մեզ թողեց վայրէջք չկատարելու հավանականությունը: Ինչի՞ վրա է այն կառուցված:
Կոշտ, փափուկ և առանց վայրէջքի
Բացարձակ ռեցեսիայի կամ մեղմ տնտեսական դանդաղման փոխարեն, աճը կարող է մնալ ուժեղ, կամ նույնիսկ նորից աճել, և ընկերությունները կարող են հասնել իրենց կանխատեսվող շահույթներին: Այս տեսակետի կողմնակիցները վկայակոչում են վերջին տվյալները, որոնք վկայում են սպառման աճի և ուժեղ աշխատաշուկայի մասին:
Նրանք, ովքեր խաղադրույք են կատարում անկման վրա, խաղադրույք են կատարում ոչ միայն ռեցեսիայի վրա
Այստեղ գալիս է յուրաքանչյուր ներդրողի սուբյեկտիվ տեսակետը, որն իմ դեպքում հիմնված է տվյալների վրա։ Պատմականորեն, շատ ճկուն տնտեսությունը միշտ գալիս է դիմացկուն գնաճի հետ: Որքան ուժեղ լինի տնտեսությունը, աշխատաշուկան և շուկայական տրամադրությունները, որոնք ուղեկցում են այս գործոններին, այնքան ավելի սահմանափակող պետք է լինի Fed-ը և ավելի երկար պահի տոկոսադրույքները: Սա, ի վերջո, կսահմանափակի տնտեսական աճը և կազդի արժեթղթերի գների վրա: Fed-ի վերջին նիստի արձանագրությունները մի հետաքրքիր բան ցույց տվեցին. Իսկապես, բանկիրները համաձայնեցին, որ իրենք սկսում են վախենալ ռեցեսիայից, թեև անցյալ հայտարարություններում գերակշռում էր այն գաղափարը, որ ռեցեսիան կարելի է խուսափել: Fed-ը պարզապես սկսում է հույս դնել ռեցեսիայի վրա, որն, ի դեպ, ամենաարագ ճանապարհն է՝ հասնելու 2% գնաճի թիրախին։ Նրանք կարող են դրան հասնել նույնիսկ ավելի բարձր դրույքաչափերով:
Այնուամենայնիվ, պարտատոմսերի շուկան նույնպես հավատում էր անկմանը մինչև փետրվարի սկիզբը։ Ենթադրյալ կորի գները կնվազեն 1%-ով տարվա երկրորդ կիսամյակում: 1% անկումը սահուն վայրէջք չէ: Այսօր շուկան արդեն ակնկալում է 25 բազիսային կետով կոսմետիկ տոկոսադրույքի իջեցում, ինչը ցույց է տալիս, որ նա հասկացել է Ֆեդերացիայի վճռականությունը՝ չտրվել գնաճին: Նա նաև հասկացավ, որ գնաճը չի իջնի ուղիղ գծով, ինչը երևում է նաև գնաճի սպասման այլ կորերում, որոնք վերջին շաբաթներին ավելի բարձր են աճում։
Գծապատկեր. ԱՄՆ-ի ենթադրյալ տոկոսադրույքի ակնկալիքների կոր (աղբյուր՝ Bloomberg, XTB)
Ֆոնդային շուկաները անկում չեն ակնկալում և չէին սպասում նույնիսկ տարեսկզբին։ Մենք շահույթներ ենք տեսել սպեկուլյատիվ մեմերի բաժնետոմսերում, կրճատված բաժնետոմսերում, վնասատու տեխնոլոգիական կամ ցիկլային ընկերություններում: Միևնույն ժամանակ, շահութաբերության զգալի աճ ունեցող ոլորտները, ինչպիսիք են էներգետիկան, առողջապահությունը կամ կոմունալ ծառայությունները, մնացին երկրորդ պլանում: Բաժնետոմսերը սկսել են վերագնահատել աճող պարտատոմսերի եկամտաբերությունը և տոկոսադրույքների հեռանկարը վերջին նստաշրջաններում, սակայն դրանք դեռևս մնում են վտանգավոր բարձր մակարդակում: Սա նրանց հետագա անկման է ենթարկում, ինչին նպաստում է հիմնարար և տեխնիկական գործոնների դինամիկան:
Վտանգավոր բարձրությունների վրա շատ թթվածին է պետք
S&P 500-ը կրկին բարձրացավ 15-ից այն բանից հետո, երբ P/E-ն ընկավ 18-ի աշնանը, մինչդեռ ռիսկի հավելավճարը զգալիորեն ընկավ: Տեխնիկական այս համակցությունը հուշում է, որ ավելի լավ է չիպսերը հանել սեղանից և կապիտալը հատկացնել պաշտպանական ակտիվներին: Դա առայժմ տեղի չի ունենում, և թուլացած ֆինանսական պայմանները, ավելի թույլ դոլարը և ավելի լավ իրացվելիությունը բավարար են ռիսկի նկատմամբ տրամադրվածությունը պահպանելու համար: Ոչ մի վայրէջք հանկարծակի ելակետային սցենար է: Այնուամենայնիվ, վերջին օրերին իրացվելիությունը կրկին սկսել է նվազել, շուկաները դեռ վտանգավոր բարձր են, իսկ անվտանգության մարժան էապես նվազել է։ Ցուլերն այնքան էլ ապահով չեն, որքան կարող են մտածել։ Պարադոքսալ է, որ դրանում մեղավոր են գնալով ավելի լավ տնտեսական տվյալները, ինչը փոխում է իրավիճակը հատկապես պարտատոմսերի համար, որտեղ եկամտաբերությունն աճում է։ Շահույթը և բաժնետոմսերը 100% փոխկապակցված չեն, բայց պարտատոմսերի ներդրողները հիմնականում շատ ավելի խելացի են, և եթե բաժնետոմսերն արտացոլել են իրենց անկումը, ապա դրանք պետք է արտացոլեն իրենց աճը:
Գծապատկեր՝ սեփական կապիտալի ռիսկի հավելավճար (աղբյուր՝ Morgan Stanley)
Դուք պետք է հասկանաք, որ պետք չէ շահարկել ռեցեսիան, երբ շահարկում եք անկումային շուկաներ: Վերջին 10 եռամսյակների ընթացքում ՀՆԱ-ի աճը նորմալից բարձրացել է հսկա խթանման շնորհիվ, և նույնիսկ եթե ռեցեսիա չլիներ, աճի թափի վերադարձը սկզբնական արժեքներին բավականաչափ ճնշում կգործադրի մարժան և շահութաբերության վրա: Մարժաները նույնպես կճնշվեն գնագոյացման ուժի աստիճանական անկմամբ, քանի որ սպառողներն այլևս չեն ընդունում ավելի բարձր գներ: Շուկաները շահույթի անկում են ակնկալում, բայց անակնկալը կլինի դրա խորությունը։ Երկու կողմից էլ անակնկալների տեղ կա, սակայն բաժնետոմսերի գնման հիմքում ընկած հիմունքները հեռու են ավարտվելուց: Իրացվելիությունն ու ֆինանսական ավելի լավ պայմանները կարող են օգնել մեզ հաղթահարել այս բացը (սա տեղի ունեցավ տարեսկզբին), բայց մենք ճիշտ հակառակն ենք նայում։
Շուկայի իրավիճակը արագորեն փոխվում է. Տարվա սկիզբը սկսվեց չափազանց մեծ աղմուկով, և հանկարծ սկսեցին ծածանվել ավելի ու ավելի շատ կարմիր դրոշներ: Լավատեսությունը կշարունակվի այնքան ժամանակ, քանի դեռ շուկաները պահպանում են շքեղ գնահատականները: Հենց որ նրանք հետագայում վերագնահատեն ավելի բարձր տոկոսադրույքները, կգա անկում, և դրա հետ մեկտեղ կփոխվի տրամադրությունները, կսկսեն կուտակվել անկումային խաղադրույքները, և կապիտալը կսկսի տեղափոխվել ռիսկային ակտիվներից պաշտպանական ակտիվների: Սա կարող է տեղ բացել S&P 500-ի համար՝ փորձարկելու անցյալ տարվա ցածր մակարդակը. ներդրողները կվերադառնան կոշտ վայրէջքի, որը կլինի այն պահը, երբ դուք ցանկանում եք գնել բաժնետոմսեր և չսպասեք ռեցեսիայի, քանի որ գնելու համար շատ ուշ կլինի:
